IPO定价21.98元，国产化分立器件半导体，燕东微申购解读

大家好，我是量子熊猫。

今天市场低开平走，两市成交量9986.05亿元，基本与昨天持平，港股这边昨天冲的太猛，今天恒生指数和恒生科技指数都有一定回调，北向继续净买入，不过只有5.41亿元。

昨天熊猫发的文章看到有小伙伴理解成市场反转了要加仓抄底，其实并不是，对于市场来说风险和收益一定是互相关联并存的。

经济基本面的反转确定性越强，这时买入股票的收益就越低，而当经济基本面越惨甚至看不到希望的时候，这时买入股票的收益也就越高，因为市场价格会随着基本面和预期不断的调整，当然反过来说亏损也同样成立的。

就跟足球竞猜有一种滚球机制，随着比赛的进行赔率也会随着比赛情况而不断变化。

所以理论上并没有什么最佳买点，只有适合自己的风险收益平衡点。

当然市场在实际运行过程中还会产生很大的预期偏差，比如悲观容易更悲观，而乐观的时候又容易过于乐观，预期差越高对应的风险溢价偏差也就越高。

而预期差也是韭菜追涨杀跌的必亏法宝，当预期很高时情绪亢奋买入被套，好不容易熬到反转结果别人赚钱你解套，而当预期很差的时候又生无可恋割肉卖出，等到市场反转了又完美踏空…并周而复始。

回到当前的实际情况看，基本面确实没有反转，各项指标也都还在走低，真正反转的只有市场的预期。

人心思涨，弓弦已经拉得很满，但实际效果还得等把箭射出去了才知道。

接着进入打新内容，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年12月7日可申购新股分析

燕东微（688172）：

企业基本情况：

全称“北京燕东微电子股份有限公司”，主营业务可以分为产品与方案、制造与服务两大业务板块，主要市场领域包括消费电子、电力电子、新能源和特种应用等。

其中产品与方案板块主要采用IDM经营模式，即自身体系内包含芯片设计、晶圆制造、 封装测试中全部或主要业务环节，并通过经营上述环节最终为客户提供具体的产品与解决方案，主要产品包括分立器件及模拟集成电路、特种集成电路及器件；

制造与服务板块业务主要是公司接受其他半导体企业委托，提供晶圆制造或封装测试环节的专业化服务。

公司不同业务板块典型业务的示意图如下：

业务属于半导体类别，不过分立器件相比我们熟悉的集成电路也就是芯片要简单一些，业务是IDM模式，简单理解就是从芯片设计到生产全套能力自建，同时也可以对外提供单独的晶圆制造和封测服务，晶圆制造主要是90nm以上的工艺。

对于分立器件企业来说IDM很正常，因为工艺要求不高，不算加分项。

具体营收方面，主要以产品与方案板块为主，不过制造与服务板块增长很快，在2022年上半年两者已经基本持平。

对应申万三级行业为分立器件，可比上市企业为华润微（688396）、士兰微（600460）、华微电子（600360）、扬杰科技（300373）。

发行情况：

企业由中信建投证券主承销，当前市值224.03元，发行后市值263.56亿元，发行价格21.98元，发行市盈率68.39，PE-TTM34.46x，顶格申购需要25.0万元市值。

对比分立器件行业PE-TTM为42.44x，对比华润微PE-TTM为27.76x，对比士兰微PE-TTM为33.67x，对比华微电子PE-TTM为75.92x，对比扬杰科技PE-TTM为26.30x。

业绩情况：

预计公司2022年全年实现营业收入在218,000万元至228,000万元之间，较去年同期增长7.14%至12.06%；

归属于母公司股东的净利润在55,600万元至59,500万元之间，较去年同期增长1.01%至8.09%；

扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在47,800万元至51,700万元之间，较去年同期增长24.03%至34.15%。

2021年营业收入203,469.96万元，2020年营收103,049.57万元，2019年营收104,149.30万元，年复合增速为39.77%。

2021年扣非归母净利润38,538.43万元，2020年扣非归母净利润-3,309.04万元，2019年扣非归母净利润-11,621.01万元，扭亏为盈后高速增长。

2019-2021年，营收增长还行，不过主要是2021年高增长，利润也是2021年扭亏为盈，然后到2022年营收增速原地踏步，扣非利润增速还行。

参考招股说明书，主要因为公司8英寸晶圆制造业务产能同比上升、特种集成 电路及器件业务同比增长等原因所致。

具体毛利率方面，2019年到2022年中主营业务毛利率分别为21.68%、28.66%、40.98%和40.73%，毛利率早2021年大幅提升后基本维持。

参考招股说明书主要因为行业景气度提升，下游需求旺盛，产量逐渐达产，规模效应导致单位成本降低和特种集成电路国产化进程稳步推进。

跟同业对比来看，产品与方案板块处于头部水平，制造与服务板块处于较低水平。

从公司基本面看，行业很好，有国产化概念，业绩和毛利率表现还行，缺点就是2021年国产化浪潮导致业绩冲高回落难以持续。

从发行情况看，科创板发行，发行单价一般，发行市盈率偏高，PE-TTM偏高。

最后汇总如下。

打新评级：谨慎，我的操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。