概要
专注通讯和汽车领域PCB制造，保持新产能扩张。沪电股份主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板等为有力补充，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。2018年，企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例为8622亿元，同比增长约2678亿元，同比大幅增长约14372%。企业通讯应用领域中，公司5G产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证，并已参与到全球各地多处5G试验网的建设。我们认为4G时代的公司已经是全球基站客户的重要供应商；5G时代来临，公司企业通讯市场板业务将长期受益于全球5G建设。
深耕汽车市场多年，静待汽车电子爆发。汽车电子占整车成本比重日益提升。与传统汽车相比，新能源车对电子化程度的要求更高。在产业政策的支持下，国内新能源汽车市场从2014年开始保持高速增长，将拉动PCB的汽车应用快速成长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间，目前在汽车市场中渗透率不断提升。预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境，汽车PCB对可靠性的要求极高，而且车用PCB的准入门槛高。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年，未来将充分受益汽车电子的大发展。
一、公司概况
沪士电子股份有限公司（简称：沪电股份）属于电子元器件行业中的印制电路板制造业，其主营业务及产品近年来未发生重大变化，一直专注于各类印制电路板的生产、销售及相关售后服务。
目前，公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板等为有力补充，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。当前公司各项业务主要有：企业通讯市场板、汽车板、办公及工业设计备板、消费电子板、其它主营业务和其他业务。前4项合计为印刷电路板业务。
家族控股企业。截止2019年6月30日，吴礼淦家族成员持有沪电股份控股股东碧景控股100%的权益，持有沪电股份股东合拍有限7556亿股，合计占公司总股本的比例为2025亿股计算），是沪电股份的实际控制人。
下属2家核心PCB制造公司，子公司储备新产能。沪电股份目前拥有昆山青淞（本部）、沪利微电（子公司）和湖北黄石（子公司）三个生产基地。从2018年PCB制造营收看，本部昆山青淞PCB制造业务收入贡献最大，其PCB制造业务收入占公司总体PCB制造收入的比例为78%。公司下属四家子公司，包括沪利微电、黄石沪士、沪士国际和黄石供应链。子公司沪利微电主要产品为汽车板。子公司黄石沪士旗下黄石一厂主要产品为企业通讯市场板。
此外，黄石沪士旗下黄石二厂建设进展顺利，公司预计最快将在2019年9月开始试生产，以为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。非核心2家子公司配套主业服务。沪士国际目前主要是为方便公司在中国内地以外获取订单以及销售所设，并于2009年10月开始经营。黄石供应链已取得房地产开发资质，其相关房地产开发项目为黄石沪士厂区生活配套。
二、营收情况
企业通讯市场板和汽车板为主营业务。2019年上半年，公司主营业务仍以多层企业通讯市场板及汽车板为主，并在服务器、数据存储、通讯基础设施、汽车电子等公司传统优势市场获得持续进步，公司和核心客户的多项长期合作优势得到加强，公司在相关市场的领先地位更加巩固。
营收长期保持稳定增长。2018年，公司实现营业收入5481%。2009年-2018年，公司营业收入年均复合增长速度为1070亿元，同比增长18004%。2014-2015年搬迁和新项目建设拖累业绩。由于处在昆山新厂、老厂搬迁交替以及黄石沪士PCB项目建设的特殊期间，2014年公司出现一定程度的亏损。2015年，公司新增产能尚未有效释放，由于老厂搬迁、新厂投产，人工、折旧费用大幅增加。因此，2014年和2015年公司净利润是亏损和少量盈利状态。
第一大主业通讯市场板营收复合增速为985亿元和2102%和3642%。
第二大主业汽车板营收复合增速为1382亿元和665%和-285%。
2019年上半年营收和净利润创历史最好水平。2019年上半年，公司整体经营情况得到进一步改善和提升，公司实现营业收入约3172%；在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上，随着公司PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升，公司PCB业务毛利率也得到较大改善，公司实现归属于上市公司股东的净利润约440%。
前两大主业收入占比超过8成。2009年，公司企业通讯市场板收入占总收入的比例为6740%。企业通讯市场板是公司第一大的收入来源。公司第二大和第三大业务分别为汽车板和办公及工业设备板，这两大业务2018年收入占比分别为2337%。2009年和2018年，企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例分别为8572%，是公司核心主业。
公司业务毛利率创新高。公司前两大主营业务毛利率经历了2014和2015年的下滑后，2019年上半年达到新高。2019年上半年，企业通讯市场板毛利率为3188%。企业通讯市场板和汽车板的毛利占公司总毛利的比例分别为7399%。
三、公司重视研发投入，产品良品率高达9343亿元，先后取得6项发明专利、4项实用新型专利。公司积极主动与国内外终端客户展开多领域深度合作，直接或间接参与多个新产品、新工艺、新项目的研发，成功开发多款新产品并导入量产。重视研发投入。2013年-2018年，公司研发投入保持稳定增长，复合增速为2142%。
2018年公司产品良品率达到932万亿元，主设备占5G总投资近40%，投资总额将达到5000-8000亿元，未来我国宏基站数量将达到450万个，是全球总数的一半。PCB是基站建设中不可缺少的电子材料，如此庞大的基站量，将会产生巨大的PCB增量空间。
相比与4G通信，5G的通信频率更高，意味着单个基站的覆盖面积变小，信号衰减更高，为实现在通讯速率及容量上的升级，5G通信需要更多的技术升级，主要体现在毫米波、小基站、MassiveMIMO多天线技术、束波成型技术等。5G为实现广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接、低时延高可靠四大技术场景的应用要求，要求印制电路板基材具备高频、高速的特性。因此，5G基站将采用“宏基站+小基站”建设模式，总体拉动高频高速PCB/CCL量价齐升。在5G建网的初期阶段，基站的建设主要以宏基站为主，再用小基站作为补充，加大、加深覆盖区域。在实现5G基础广泛覆盖后，随着5G网络的深入部署，小基站的需求将进一步加大。
根据中商产业研究院的测算，5G基站建设AAU和BBU将带来559亿元的PCB市场规模。此外，根据沪电股份2019年半年报，援引Prismark数据，2018年无线基础设施PCB（不止是5G基站）的产值为2303亿美元的产值。2018年-2023年，无线基础设施应用领域PCB产值年均复合增速为67%，且高于其他各PCB应用领域的年均复合增速。
公司5G产品已参与试验网建设。早在2012年，公司前5大客户中，客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为1293%、2537%、356%、1438%，合计占比约27%，可见多层板仍是汽车电子的主要需求。
根据公司2019年半年报援引根据Prismark的预测，在未来的一段时间内，多层板仍将保持重要的市场地位，为PCB产业的整体发展提供重要支持。从产品结构来看，中国PCB市场中，沪电股份优势产品8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到84%。
根据《全球汽车用PCB市场分析》，全球汽车板市场规模为75亿美元（基于2017 年产值数据）。参考《全球汽车用PCB市场分析》，排名第20位的瀚宇博德营收为128亿元，已进入全球前20位。
六、盈利预测
预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为078、184-28.06元，给予“优于大市”评级
